CORE 策略：回测、行业分布、2026 年表现、回撤分析与两个配置方案

一、策略是什么

美国期权市场每个交易日有几十万笔成交。其中一类特别值得看：有人用真金白银、以卖方报价主动成交，买入一只股票的虚值看涨期权，权利金一万美元以上。这是用杠杆押注这只股票近期上涨的人留下的痕迹。CORE 不交易期权本身（时间价值和流动性都不利），而是把这些大单当作候选名单，用两条固定的筛选规则留下一小部分，在正股上跟一手。

它是事件驱动的单边多头，一年一千多笔两天的交易，收益靠极少数大赢家，不靠胜率。所以评估它不能看单周，要看它有没有持续抓到右尾；回撤是"一段时间没有大赢家、几笔止损叠加"的数学结果，不是事故。规则在 2026 年 10 月定稿后不再改动，整套特征在信号时点可以实时算出，上线实现最简单。

二、回测表现（2024-07-01 → 2026-11-06）

三个年段都盈利，2025 年和 2026 年至今都接近 +47%。胜率逐年从 59% 降到 53%，平均单笔从 +1.34% 降到 +0.43%，而笔数在增加：2026 年前十个月成交了 1,602 笔，比 2025 年全年多 37%。收益没有降是因为大赢家的规模在增大（2026 年前十大单笔里占了五个），这也意味着收益对少数交易的依赖在增加。

28 个月里 16 个盈利，最好的月份 +22.3%（2026 年 8 月），最差 −9.9%（2026 年 11 月头四个交易日）。亏损月份通常是连续两到三笔 −15% 止损落在同一主题上。

收益从哪里来：右尾

任意时点入场的体验

这张表回答"如果我在随便哪一天入金，三个月后是什么样"。CORE 单独持有三个月，十次里九次为正，最差 −8.6%；持有六个月只有一个窗口是负的（−0.9%），持有十二个月最差也有 +38.8%。两个配置方案持有六个月以上没有出现过负收益窗口。窗口只有 2.3 年，340 个十二个月窗口高度重叠，这些数字描述的是过去，不是保证。

三、行业分布

CORE 不选行业，行业分布是期权大单自然流向的结果，再经过"单行业不超过 50%"的仓位上限约束。下图把 3,206 笔成交按标的行业汇总：左边是成交笔数占比，右边是这个行业贡献的利润占比。

行业按 Yahoo 分类，加密矿商有的归科技、有的归金融，所以"主题"集中度比行业表显示的更高。单行业 50% 的上限管得住行业，管不住跨行业的同一主题，主题集中度上限是上线前的待办项。

四、2026 年表现（至 2026-11-06）

2026 年分三段看。1 到 6 月：+13.9%、−4.8%、+2.2%、+15.9%、+11.2%、+3.0%，上半年 +47%，SPY 同期 +9.5%；4、5 月是 2026 年胜率最高的两个月（67%、65%），2 月是年内第一次回撤（−13%，1/28 → 3/6）。7 到 9 月：7 月 274 笔成交、12 笔止损，是成交最密集的月份，−4.5%；8 月 +22.3% 是全期最好的月份，9 月 +3.7%。10 月到 11 月初：10 月 −8.7%，11 月前四个交易日 −9.9%，48 笔里 18 笔止损、胜率 27%。两个月的亏损集中在一个主题：STX、CRWV、CIFR、NBIS、UNIT（10 月）和 STX、CIFR、WULF、MU、ALAB、ASTS（11 月）。同一个主题连续下跌时，策略会在回调里反复接到它，每次都以 −15% 出局。

两个配置方案在同一段时间的表现是这份材料的重点。10 月 CORE −8.7%，方案一 +0.1%（BRK 当月 +8.9%），方案二 −4.3%；11 月前四日 CORE −9.9%，方案一 −2.4%，方案二 −5.2%。2026 年全年，方案一回撤 −6.8%、方案二 −10.2%，CORE 单独 −18.2%。

五、回撤分析

28 个月里 CORE 出现了 8 段深于 8% 的回撤，平均每三个半月一次。下表列出每一段的深度、持续时间，以及同期大盘、BRK、三类资产和两个配置方案的表现。

对 86 个候选资产（宽基、板块、低波红利、国际、债券、黄金商品、货币、做空对冲、低贝塔单股）做过同样的检验，结论是：没有一类 ETF 作为 40% 的防守腿能稳定超过现金；BRK 是"有正收益的现金替代"里最好的一个，四类资产等权是"不押单一公司"里最好的一个。两个方案由此而来。

六、方案一：CORE 50% + 伯克希尔 B 股 50%

一半资金跑 CORE，一半买入并持有伯克希尔 B 股，每月初再平衡回 50 / 50。BRK 自己 2024-07 以来年化只有 15.7%，比 SPY 还低，选它不是为了它的收益，而是因为它在 CORE 亏钱的月份倾向于上涨：月度相关 -0.39，CORE 八段回撤里五段 BRK 上涨，最近一段 +12.9%。组合的最大回撤从 −18.2% 压到 -9.3%，年化波动从 27% 降到 16%，Sharpe 从 1.70 升到 1.93。

检验期（2026-07-01 起，规则定稿后）CORE 单独 -0.5%，方案一 +8.0%，差别全部来自 BRK 这四个月 +14.1%。方案一自身深于 5% 的回撤共 7 段，最深 -9.3%（2025 年 4 月关税冲击，CORE 和 BRK 同时在跌），已收复的六段用时 30 到 121 天。

七、方案二：CORE 50% + 国债、黄金、商品、短债各 12.5%

把 CORE 当作组合里"股票"那一块，另一半放到涨跌来源和它不同的四类资产上：美国国债（IEF，利率与增长）、黄金（GLD，实际利率、美元与避险）、商品（DBC，全球需求与通胀）、现金短债（BIL，现金收益与流动性储备）。四类各 12.5%，每月初再平衡，不做任何学习。用等权而不是优化出来的权重，是因为四类资产和 CORE 的日相关都接近零（国债 +0.00、短债 +0.05、商品 +0.09、黄金 +0.20），协方差里没有稳定的负相关可以利用，最小方差或最大 Sharpe 权重没有改善。

和方案一比：年化少 4.4 个点，最大回撤深 0.8 个点，Sharpe 接近（1.88 对 1.93），年化波动更低（15.0% 对 16.5%）。10/21 时它的回撤还比方案一浅一个点，差别全出在最近六周：CORE 跌 18%，BRK 涨 13%，黄金和商品跟着跌。和 CORE 50% + 现金 50% 比：年化多 3.4 个点，回撤深 1.1 个点，Calmar 持平；多出来的收益来自 2025 年黄金 +64% 和 2026 年商品 +41%。

八、两个方案怎么选

两个方案的共同基准是 CORE 50% + 现金 50%：年化 27.7%、回撤 -9.1%、Calmar 3.04。任何防守腿都应该先过这道门槛，两个方案都过了，但领先的幅度不大：方案一赢在收益，方案二和它持平。如果只看风险调整后收益，两个方案和现金配置是同一档，差别在于你愿意把另一半放在哪里。

九、口径与局限

• 检验期短。两条规则在 2026 年 10 月看过 2026 年三季度之前的数据后定稿，2024-07 → 2026-06 应视为开发期；只有 2026-07-01 起的四个月（约 800 笔成交）是规则定稿后的检验期，CORE 在这段 -0.5%。规则在 24 种参数组合下三个年段全部盈利，随机选股的安慰剂 20 次全部低于它，但这不能替代实盘。
• 当前正在回撤中。9/25 以来 −18.2%，是全期最深的一次，截至 11/6 尚未收复；亏损集中在 AI 基础设施与加密矿商一个主题，跨行业的主题集中度上限是上线前的待办。
• BRK 与四类资产都是看过 CORE 的回撤后选的。2026 年的对冲效果对它们不算样本外。再平衡不计交易成本；ETF 只含价格，国债与短债少算约 4%/年。
• 10/20 之后的信号用了近似。信号源的一项标签在 10/19 后暂缺，这段按"全部在场"处理，历史上 99% 以上的信号满足该条件，对最近三周的结果影响很小但不为零。
• 容量。单笔仓位上限是权益的 15%、中位 4%，标的以中小盘为主；数千万美元以上规模需要按成交额加单票上限，本材料的数字对应 250 万美元账户。

数据：youthquant-ai 仓库 exp_result/stable_core_asof1106（CORE 逐日盯市与成交明细）、defensive_leg_asof1106（配置方案序列）、reports/stable_core、three_leg_brk、defensive_leg 系列报告 · 行情：Massive 日线（只含价格）· 整理日 2026-11-09 · 本材料不构成投资建议，过往回测表现不代表未来收益。